山西蓝焰控股股份有限公司          China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd.                       聚首资信评估股份有限公司                       专科    |   尽责   |   诚笃   |   服务 债券(第一期)2024 年追踪评级呈报                                      www.lhratings.com            聚首〔2024〕4083 号   聚首资信评估股份有限公司通过对山西蓝焰控股股份有限公司 主体过甚相关债券的信用情状进行追踪分析和评估，确定接济山西 蓝焰控股股份有限公司主体恒久信用等第为 AA，并接济“20 蓝焰   特此公告                        聚首资信评估股份有限公司                        评级总监：                         二〇二四年六月二十四日                                追踪评级呈报   |   2              声    明   一、本呈报是聚首资信基于评级方法和评级步调得出的甘休发表之日的 孤立宗旨述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及相关分析为聚首资信 基于相关信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证宗旨。聚首资信有充分事理保证所出具的评级呈报战胜了真 实、客不雅、公谈的原则。鉴于信用评级干事特色及受客不雅条件影响，本呈报 在贵寓信息获取、评级方法与模子、改日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本呈报系聚首资信接受山西蓝焰控股股份有限公司（以下简称“该 公司”）请托所出具，除因本次评级事项聚首资信与该公司组成评级请托关 系外，聚首资信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行动孤立、客不雅、 公谈的关联关系。   三、本呈报援用的贵寓主要由该公司或第三方相关主体提供，聚首资信 履行了必要的尽责拜谒义务，但对援用贵寓的信得过性、准确性和齐全性不作 任何保证。聚首资信合理采信其他专科机构出具的专科宗旨，但聚首资信不 对专科机构出具的专科宗旨承担任何职责。   四、本次追踪评级收尾自本呈报出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；把柄追踪评级的论断，在有用期内评级收尾有可能发生变化。聚首资信 保留对评级收尾给以调理、更新、隔绝与销毁的职权。   五、本呈报所含评级论断和相关分析不组成任何投资或财务提倡，而且 不应当被视为购买、出售或合手有任何金融居品的保举宗旨或保证。   六、本呈报不成取代任何机构或个东谈主的专科判断，聚首资信分歧任何机 构或个东谈主因使用本呈报及评级收尾而导致的任何蚀本负责。   七、本呈报所列示的主体评级及相关债券或证券的追踪评级收尾，不得 用于其他债券或证券的刊行行为。   八、本呈报版权为聚首资信系数，未经籍面授权，严禁以任何神态/方式 复制、转载、出售、发布或将本呈报任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本呈报均视为照旧充分阅读、联接并甘愿本声 明要求。                       山西蓝焰控股股份有限公司             项   目               本次评级收尾        前次评级收尾        本次评级时期        山西蓝焰控股股份有限公司              AA/踏实         AA/踏实      晋能控股装备制造集团有限公司              AAA/踏实        AAA/踏实        2024/06/24 评级不雅点        追踪期内，山西蓝焰控股股份有限公司（以下简称“公司”）本色限度东谈主无变化，仍为山西省东谈主民政府国有金钱监          督管束委员会，公司控股股东由晋能控股装备制造集团有限公司（以下简称“晋控装备”）变更为山西燃气集团有限公          司（以下简称“山西燃气集团”），华新燃气集团有限公司（以下简称“华新燃气集团”）受托履行山西燃气集团的股          东职责。筹备方面，公司行为从事煤层气开发利用的上市公司，追踪期内，公司仍保合手较强的空洞竞争上风。2023 年，          公司煤层气销售收入和毛利率均小幅下滑，举座变化不大。2024 年一季度，公司收入同比基本合手平。公司在建表情主          要为各煤层气井表情，投资金额较大，公司改日存在较大老本支拨压力。财务方面，公司金钱结构相宜行业一般特征，          债务结构以恒久债务为主，债务包袱一般。公司关联销售占比高，且关联方应收款项范畴较大。2023 年，公司盈利指          标发达仍很好，筹备获现范畴同比高潮，公司筹备现款流量流入仍然不错隐秘投资行为现款流出，举座偿债才调筹算表          现很好。煤层气行业行为山西省热切的产业，产业发展可受到当地各级政府的高度怜爱。晋控装备具有很强的空洞实          力，其在担保等方濒临公司支合手力度大。公司现款类金钱和筹备行为现款流入量对本次追踪债券保险才调很强。             “20 蓝焰 01”由晋控装备提供连带职责保证担保，其担保对于“20 蓝焰 01”的到期还本付息仍具有积极影响。             个体调理：无。             外部支合手调理：股东支合手。 评级预测        改日，跟着在建表情的完工，公司筹备性业务收入有望保合手增长，空洞实力将增强。             可能引致评级上调的明锐性身分：控股股东山西燃气集团以及相关关联方将金钱注入公司；公司老本实力大幅增          强；在建表情投产后效益细腻，公司分娩范畴明显扩大。             可能引致评级下调的明锐性身分：公司煤层气资源天资显耀下落，发生要紧安全事故导致停产及减产；公司连气儿亏          损，筹备现款合手续流出；公司行业地位下落，股东对公司的支合手才融合支合手意愿发生要紧变化或其他导致信用水平显耀          下落的身分。 上风 ? 行为从事煤层气开发利用的上市公司，追踪期内，公司仍保合手较强的空洞竞争上风。公司为国内煤层气开发主要企业，在区域行业地  位、产业链齐全程度等方面具备较强的空洞竞争上风，2023 年，公司加速新井表情开采，产能有所提高，资源储备合手续增多，管输销  量同比增长 9.31%。 ? 追踪期内，公司各盈利筹算发达仍很好，筹备获现范畴同比高潮。2023 年，公司营业利润率和净金钱收益率分别为 34.26%和 9.36%，  筹备行为现款净流入同比增长 21.87%。 ? 股东支合手力度大。晋控装备系公司迤逦股东，其在担保等方濒临公司支合手力度大。晋控装备的担保对“20 蓝焰 01”的到期还本付息具  有积极的保险作用。 怜惜 ? 公司客户集聚度高，且关联销售占比高。2023 年，公司前五大客户销售额 20.99 亿元，占年度销售总和的 88.13%；公司关联方销售额  约占年度销售总和比例的 70%，甘休 2023 年底，公司关联方对公司发生的筹备性来往占款主要为应收账款 12.39 亿元等。 ? 在建表情资金需求较大。甘休 2023 年底，公司主要在建表情投资范畴较大，较大的老本支拨将增多公司对外融资需求，或将加剧公司  债务包袱。                                                         追踪评级呈报      |     1 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法      一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子      一般工商企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在聚首资信官网公开露出 本次评级打分表及收尾   评价内容        评价收尾        风险身分             评价要素               评价收尾                                           宏不雅和区域风险                2                           筹备环境                                            行业风险                  3   筹备风险           C                         基础修养                  3                          自己竞争力             企业管束                  2                                            筹备分析                  3                                            金钱质地                  4                            现款流             盈利才调                  2   财务风险           F1                        现款流量                  3                                       老本结构                       2                        2023 年公司收入组成                                       偿债才调                       1                        引导评级                                      aa- 个体调理身分：                                                          --                       个体信用等第                                     aa- 外部支合手调理身分：股东支合手                                                    +1                        评级收尾                                     AA 注：筹备风险由低至高分歧为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价分歧为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高分歧为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价分歧为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务筹算为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到引导评级收尾 主要财务数据                                  并吞口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 现款类金钱（亿元）                         20.03              23.44              18.78 金钱总和（亿元）                         114.29             118.29             112.78 系数者权益（亿元）                         52.11              56.85              58.45 短期债务（亿元）                          12.73              14.86              10.21 恒久债务（亿元）                          26.28              29.82              29.82    2022－2023 年及 2024 年 1－3 月公司现款流情况 一齐债务（亿元）                          39.00              44.67              40.02 营业总收入（亿元）                         25.02              23.81                5.71 利润总和（亿元）                           6.89               6.30                1.94 EBITDA（亿元）                        13.31              13.43                  -- 筹备性净现款流（亿元）                        9.25              11.27                1.41 营业利润率（%）                          36.39              34.26              41.83 净金钱收益率（%）                         10.54               9.36                  -- 金钱欠债率（%）                          54.40              51.95              48.17 一齐债务老本化比率（%）                      42.81              44.01              40.64 流动比率（%）                           96.84             123.05             138.13 筹备现款流动欠债比（%）                      26.41              36.74                  -- 现款短期债务比（倍）                         1.57               1.58                1.84 EBITDA 利息倍数（倍）                    11.14               8.47                  --   2022－2023 年及 2024 年 1－3 月公司债务情况 一齐债务/EBITDA（倍）                     2.93               3.33                  --                               公司本部口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 金钱总和（亿元）                          58.71              70.84                   / 系数者权益（亿元）                         46.67              47.92                   / 一齐债务（亿元）                          11.56              16.96                   / 营业总收入（亿元）                          0.00               0.10                   / 利润总和（亿元）                           0.83               1.83                   / 金钱欠债率（%）                          20.50              32.35                   / 一齐债务老本化比率（%）                      19.85              26.14                   / 流动比率（%）                          797.25             193.90                   / 筹备现款流动欠债比（%）                     -22.96              52.57                   / 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2．公司本部未露出 2024 年一季度财务报表；3. 本呈报部分测度数 与各加数径直相加之和在余数上可能略有相反，这些相反是由于四舍五入形成的；4. “--”示意数据不适用/无酷爱， “/”示意数据未得回 贵寓起原：聚首资信把柄公司财务呈报整理                                                                                               追踪评级呈报        |      2 追踪评级债项能够      债券简称                刊行范畴                  债券余额              到期兑付日                          特殊要求 注：上述债券仅包括由聚首资信评级且甘休评级时点尚处于存续期的债券 贵寓起原：聚首资信整理 评级历史   债项简称          债项评级收尾     主体评级收尾             评级时期         表情小组                       评级方法/模子             评级呈报                                                                               一般工商企业信用评级方法（V4.0.202208）                                                                                     （V4.0.202208） 注：上述历史评级表情的评级呈报通过呈报联络可查阅 贵寓起原：聚首资信整理 评级表情组 表情负责东谈主：张 垌           zhangtong@lhratings.com 表情组成员：邓淇匀 dengqiyun@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com         网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                   传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                              追踪评级呈报       |      3 一、追踪评级原因     把柄相关端正要求，按照聚首资信评估股份有限公司（以下简称“聚首资信”）对于山西蓝焰控股股份有限公司（以下简称“蓝焰控 股”或“公司”）过甚相关债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况     甘休 2023 年底，蓝焰控股注册老本为 9.68 亿元，控股股东山西燃气集团有限公司（以下简称“山西燃气集团”）径直合手有公司 40.05% 股权。把柄 2022 年 11 月山西省国有老本运营有限公司下发《对于加速激动山西燃气集团有限公司重组事项的见告》的相关章程，华新燃 气集团有限公司（以下简称“华新燃气集团”）受托履行山西燃气集团的股东职责；山西省东谈主民政府国有金钱监督管束委员会（以下简称 “山西省国资委”）为公司本色限度东谈主（公司股权结构图见附件 1-1）。甘休 2023 年底，山西燃气集团合手有的公司股权无质押。     追踪期内，公司主营业务较上年无变化，仍以煤层气分娩及销售业务为主。按照聚首资信行业分类表率分歧为动力行业。     甘休 2023 年底，公司本部缔造了行政办公室、东谈主力资源部、财务管束部、计谋投资部等职能部门（公司组织结构图见附件 1-2）                                                                  ；公 司并吞边界在职东谈主员 2050 东谈主。     甘休 2023 年底，公司并吞金钱总和 118.29 亿元，系数者权益 56.85 亿元（含少数股东权益 0.16 亿元）；2023 年，公司竣事营业总收 入 23.81 亿元，利润总和 6.30 亿元。     甘休 2024 年 3 月底，公司并吞金钱总和 112.78 亿元，系数者权益 58.45 亿元（含少数股东权益 0.16 亿元）；2024 年 1－3 月，公司实 现营业总收入 5.71 亿元，利润总和 1.94 亿元。     公司注册地址：山西转型空洞更正示范区学府产业园中心街 6 号；法定代表东谈主：刘联涛。 三、债券能够及召募资金使用情况     甘休 2024 年 3 月底，公司由聚首资信评级的存续债券如下表所示，召募资金按照刊行时露出用途使用，如期付息，尚未使用金额为                        图表 1 • 甘休 2024 年 3 月底公司由聚首资信评级的存续债券能够            债券简称      刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）            起息日              期限 贵寓起原：wind 四、宏不雅经济和政策环境分析 宏不雅政策负责落实中央经济干事会议和寰球两会精神，聚焦积极财政政策和谨慎货币政策靠前发力，加速落实大范畴设备更新和耗尽品以 旧换新行动决策，提振信心，推动经济合手续回升。 年经济增长 5%阁下的主见要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融范畴增长更趋平衡，融资结构继续优化，债券融资 保合手合理范畴。阛阓流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管束捕快机制，降准或应时 落地，开释恒久流动性资金，配合国债的集聚供应。跟着经济复原向好，预期改善，金钱荒情状将安宁改善，在流动性供需平衡下，恒久 利率将安宁沉稳。     预测二、三季度，宏不雅政策将坚合手乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超恒久特殊国债的刊行和使用，因地制宜发展新质分娩力，作念 好大范畴设备更新和耗尽品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。计算中央财政将加速出台超恒久特殊国债的具体使用决策，提振阛阓信 心；货币政策将配合房地产调控措施的举座放宽，进一步为供需两边提供流动性支合手。齐全版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信 用不雅察（2024 年一季度报）》。                                                                       追踪评级呈报       |   4 五、行业分析   自然气供应方面，2023 年，中国自然气产量沉稳提高，中国范畴以上工业自然气产量 2297.1 亿立方米，同比增长 5.8%。在清洁取暖、 煤改气、双碳等政策下，中国继续扩大自然气使用边界，自然气供给远不足耗尽需求增长，入口量很大，入口依赖程度高，2022 年入口依 赖度达到 40.14%，但中国 2022 年全年自然气入口量为 1519.02 亿立方米，同比下落 9.96%，其中 LNG 入口量同比下落 19.63%，是中国 有史以来最大的降幅，主要由于 LNG 入口受全年价钱高企影响，现货入口减少，且长协转口贸易增多。2023 年，中国自然气入口依赖度 超 42%。煤层气行为国内自然气供应的热切补充，2023 年中国煤层气产量达到 117.7 亿立方米，约占国内自然气供应的 5%；山西省大地 煤层气产量 76.62 亿立方米，同比增长 22.62%，位列寰球第一。自然气耗尽方面，受我国城镇化发展、工业煤改气工程激动、“双碳”目 标驱动等多重身分影响，连年来，我国自然气表不雅耗尽量总体呈现增长的趋势，但 2022 年耗尽量有所下落。2023 年，受国内宏不雅经济回 升向好、气价下行和替代动力供应等身分空洞影响，中国自然气表不雅耗尽量 3945 亿立方米，同比增长 7.6%，重回增长轨谈。   配套基建方面，甘休 2022 年底，中国累计建成约 36 座地下储气库，累计库容达到 613.73 亿立方米，同比增长 9.09%；2022 年，中国 长输自然气管谈总里程 11.8 万公里（含地方及区域管谈），新建长输管谈里程 3000 公里以上，西气东输三线中段、西气东输四线（吐鲁番 —中卫段）等要紧工程快速开采。中国自然气管谈呈“西气东输、北气南下、海气登陆”态势，构建了“三纵三横”管网架构。   自然气价钱方面，2020 年以来，自然气投资强度下落，自然气分娩和出口大国（好意思国、加拿大）自然气钻机数下落，同期重叠“双碳” 政策合手续推动自然气需求增长以及极点天气导致自然气需求增多影响，公共自然气价钱合手续走高。2022 年，乌克兰危境激发的地缘政事风 险成为公共自然气阛阓样子调理的主要诱因，在泰西俄制裁与反制裁的配景下，公共自然气价钱大幅飙升，国外自然气阛阓样子明显调理。 气价钱承压下行。 六、追踪期主要变化 （一）基础修养   追踪期内，公司本色限度东谈主无变化，控股股东发生变更；公司煤层气业务仍保合手较强的竞争上风。   追踪期内，公司本色限度东谈主未发生变化，仍为山西省国资委。2023 年，晋能控股装备制造集团有限公司（以下简称“晋控装备”                                                             ）对 以其合手有的公司 40.05%股份增资至山西燃气集团并完成股份过户后，公司控股股东由晋控装备变更为山西燃气集团，把柄 2022 年 11 月 东职责。   历程多年发展，公司形成了集地质勘查、工程联想、工程开采、分娩运行和集输销售于一体的煤层气全产业链分娩运营模式，已建成 踏实的煤层气分娩基地，依托主产区附近及领会全省的外输管网，秉承直销方式和阛阓化原则将煤层气销售给自然气管谈公司、城市燃气 公司、液化自然气分娩企业和部单干业用户，开辟了山西及附近地区踏实的城市燃气、工业用气等用户阛阓，竣事了就近利用与阛阓拓展 相结合的销售样子。   公司继续激动煤层气产业发展要领，先后在晋城、长治、晋中、太原、吕梁等地进行煤层气大地抽采利用，在武乡南、情切横岭等资 源区块激动深部煤层气勘测试验，加强与省属煤炭企业及国内大型油气企业开展表情合营。2023 年，公司围绕煤层气增储上产中枢主见， 激动老井稳产增产，加速新井表情开采，激动产能继续提高，加强矿业权管束，公司资源储备合手续增多。公司的煤层气业务已形成了上中 卑劣一体化的产业链，举座实力较强，具备较强的竞争上风，追踪期内未发生要紧变化。   公司过往债务践约情况细腻。把柄公司提供的企业信用呈报，甘休 2024 年 4 月 11 日，公司本部无未结清不良贷款信息纪录，已结清 无新增不良贷款信息纪录。把柄公司过往在公开阛阓刊行债务融资用具的本息偿付纪录，聚首资信未发现公司存在落伍或背约纪录，践约 情况细腻。甘休本呈报出具日，聚首资信未发现公司被列入寰球失信被本质东谈主名单。 （二）管束水平   追踪期内，公司治理结构和管束体制未发生要紧变化，对公司筹备无要紧影响。                                                                追踪评级呈报      |   5 （三）筹备方面    公司主营业务为煤层气销售。2023 年，公司营业总收入同比下落 4.81%。其中，煤层气销售为公司主要收入起原，2023 年收入占比超 过 90%，往日煤层气销售收入同比下落 9.02%，主要系公司煤层气管输销售价钱小幅下落所致。    毛利率方面，受煤层气销售价钱小幅下落影响，2023 年公司毛利率同比下落 3.99 个百分点。                        图表 2 • 2022－2023 年公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）         业务板块                           收入                占比            毛利率          收入             占比           毛利率        煤层气销售                   24.50           97.94%       38.77%           22.29       93.59%         34.78%       气井建造工程                    0.26             1.05%     -11.28%            1.09         4.57%        45.36%          其他                     0.25             1.01%       7.66%            0.44         1.84%        68.62%          测度                    25.02          100.00%       37.93%           23.81      100.00%         35.88% 注：1.尾差系数据四舍五入所致；2.其他收入包括下属子公司提供的 CNG 和 LNG 运载服务、转供电及气井建造工程相关的施工实时期服务 贵寓起原：公司提供，聚首资信整理    （1）气源供应    追踪期内，公司络续激动煤层气增储上产，运营的煤层气井数目和探矿权数目均较上年小幅增多。    由于晋控装备矿区瓦斯含量高，存在较大的瓦斯治理需求，公司率先在晋控装备所属寺河、成庄、郑庄、胡底等矿区边界内进行煤层 气大地抽采利用工程；2010 年运转，在山西省“气化山西”计谋带动下，公司将该业务先后拓展到襄垣、阳泉、西山、吕梁等地。    追踪期内，公司运营的煤层气井较上年小幅增多。甘休 2023 年底，公司抽采边界已隐秘山西省高瓦斯矿区，公司运营的煤层气井 3851 口井，其中自有 2807 口井，租用晋控装备过甚下属子公司 1044 口井。                                图表 3 • 甘休 2023 年底公司煤层气井漫步情况          表情称号              井数（口）                                        矿区                                                      自有                                            晋城矿区、柳林矿区、成庄矿、东曲矿、赵庄矿、寺河矿、马兰矿、沁城矿、屯兰矿、原  山西蓝焰煤层气集团有限职责公司                  1673                                                  相矿、石西区块、武乡区块、横岭区块、情切西区块、马坊东区块、临汾区块    漾泉蓝焰煤层气有限职责公司                   440                                寺家庄矿区  山西西山蓝焰煤层气有限职责公司                   343                     屯兰矿、马兰矿、东曲矿、原相矿、邢象社矿  山西好意思锦蓝焰煤层气有限职责公司                       9                                东于矿    吕梁蓝焰煤层气有限职责公司                   237                               贺西矿区、沙曲矿区    左权蓝焰煤层气有限职责公司                   105                          正明矿、正行矿、正太矿、宏远矿             小计                    2807                                  --                                                      租出          晋控装备                      617                                  寺河矿    晋城蓝焰煤业股份有限公司                    427                                  成庄矿             小计                    1044                                  --             测度                    3851                                  -- 贵寓起原：公司提供 积达到 2653 泛泛千米，探明地质储量 474.69 亿立方米。公司重心加强气井细致化分娩管束、水平井排采管束、低产井时期改造，提高气 井运行率，激动老井稳产增产；加速新井表情开采，累计完成钻井 54 口，压裂 64 口，投运 77 口，激动产能继续提高；改进分娩运行系                                                                                      追踪评级呈报         |       6 统，提高产销系统适配性，推动产能有用开释；加强勘测区块时期攻关，优化施工工艺，改进排采想路，试验井产气效果初步融会；加强 矿业权管束，2023 年新增马村区块探矿权面积 32.16 泛泛千米，新增郑庄区块探明储量 40.66 亿立方米，公司资源储备合手续增多。       （2）成本及原材料采购   追踪期内，煤层气分娩业务成本同比小幅下落，采购集聚度仍较低。   公司煤层气分娩业务主要采购原材料为气井及配套设备修理配件、设备润滑油等，追踪期内采购模式和结算方式均无要紧变化。2023 年，公司煤层气分娩业务成本同比小幅下落。其中，材料、折旧费、东谈主工和电费成本为主要成本，分别占比为 15.22%、30.67%、12.32%和 司上前五大供应商的采购金额测度占比为 21.70%，前五大供应商集聚度同比小幅增多 3.58 个百分点。       （3）卑劣销售   追踪期内，公司加强阛阓营销，管输煤层气销量保合手增长的同期销售价钱有所下落，客户集聚度仍高。   追踪期内，公司煤层气销售模式未发生变化，以管输方式为主，关联方销售额占年度销售总和比例约为 70%。公司管输煤层气和 CNG 销售订价方式主要按照阛阓公允原则订价，一定程度上参考 LNG 阛阓价钱。2023 年，管输煤层气销售均价同比下落 13.16%，主要系公共 自然气价钱下期骗得国内 LNG 阛阓价钱下落所致。公司不径直分娩 LNG，主要进行 LNG 贸易业务，2023 年 LNG 销售价差较 2022 年变 化不大。   销量方面，2023 年，公司络续加大阛阓开拓力度，管输、CNG 和 LNG 销量均同比增长。销售集聚度方面，2023 年，公司前五大客户 销售额 20.99 亿元，占年度销售总和的 88.13%，客户集聚度仍高。                             图表 4 • 2022－2023 年公司主要居品销售情况                  居品                           2022 年                  2023 年                 销量（万立方米）                               114288.49               120631.56 管输              销售均价（元/立方米，不含税）                              1.90                     1.75                 收入（万元）                                 217559.37               197668.41                 销量（万立方米）                                 6176.59                   6916.19 CNG             销售均价（元/立方米，不含税）                              1.91                     1.86                 收入（万元）                                  11809.60                12864.11                 销量（吨）                                   24851.69                30133.57 LNG             销售价差（元/吨）                                  208.00                   200.00                 收入（万元）                                  15650.48                12349.09 贵寓起原：公司提供       （4）管线情况   追踪期内，公司长输管线有所增多，并合手续激动管线开采。   甘休 2023 年底，公司领有以下 5 条长输管线：西区瓦斯（煤层气）东输输气管谈（沁水县—泽州县—晋城城区段）、郑庄北山增压站 至国化分输站联接线、郑庄增压站至自然气南大阀室联接线、石西增压站-国兴 6 号阀室联接线和石西区块 T5 井场-石西增压站输气管谈。   在增强管谈供气才调方面，公司正在进行的干事包括：一是公司规画开采胡底增压站运送至国化固县站联接线，该管谈上输至晋长线， 现在正在进行胡底增压站扩建工程表情开采，表情建成后，日供气才调达到 120 万立方米/日。二是公司拟开采胡底增压站至中石油金峰处 理联接线，管谈长度约 4.5 公里，管径为 DN500，联想压力 6.3Mpa，现在已完成现场踏勘和表情意向书的编制等前期干事。       （5）关联交易   公司与原控股股东晋控装备以及华新燃气集团等关联方存在无数合手续性关联交易，公司关联交易主要为向关联方销售煤层气等。2023 年，公司向关联方采购商品或接受劳务的金额小，向关联方出售商品、提供劳务的金额很大。公司与关联方还有极少关联租出、保理等业 务。                                                                     追踪评级呈报     |        7                               图表 5 • 公司关联交易情况（单元：亿元）                              从关联方采购、接受劳务                               向关联方销售、提供劳务        年份                         金额               占营业成本比例                 金额                      占营业收入比例 注：本表中数据来自公司年度呈报中与日常筹备相关的关联交易部分 贵寓起原：公司年度呈报   甘休 2023 年底，公司控股股东、本色限度东谈主过甚附庸企业等关联方对公司无非筹备性占用资金情况，对公司发生的筹备性来往占款 主要为应收账款 12.39 亿元、应收款项融资 2.16 亿元、其他应收款 0.35 亿元以及极少预支账款、左券金钱等；年底晋煤集团财务有限公司 对公司归集的货币资金余额为 161.53 万元。    （6）筹备效率   从筹备效率筹算看，2022 年和 2023 年，公司销售债权盘活次数分别为 1.48 次和 1.41 次，存货盘活次数分别为 45.07 次和 41.77 次， 总金钱盘活次数分别为 0.22 次和 0.20 次，2023 年均小幅下落。    公司在建表情主要为各煤层气井表情，投资金额较大，公司改日存在较大老本支拨压力。   甘休 2023 年底，公司在建表情主要为各煤层气井表情；累计投资概算为 70.80 亿元，改日仍存在较大老本支拨压力。                        图表 6 • 甘休 2023 年底公司热切在建表情情况（单元：亿元）                表情称号                     开采内容                累计投资概算                   甘休 2023 年底余额             吕梁煤层气井表情                      煤层气井表情                      5.80                            2.46             西山煤层气井表情                      煤层气井表情                      2.62                            1.74             左权煤层气井表情                      煤层气井表情                      4.04                            1.37             漾泉煤层气井表情                      煤层气井表情                      3.61                            0.66             临汾勘测开发表情                      煤层气井表情                      3.01                            0.21             其他煤层气表情                       煤层气井表情                      3.49                            0.31                增压站表情               增压站、供电清晰和管谈                        2.21                            0.17             武乡勘测开发表情                      煤层气井表情                      8.64                            7.15       晋城沁城矿瓦斯大地抽采表情                       煤层气井表情                      3.50                            0.65             情切横岭开发表情                      煤层气井表情                     16.80                            5.08       晋城矿区寺河矿瓦斯抽采表情                       煤层气井表情                      2.50                            0.84       晋城矿区采空区大地抽采表情                       煤层气井表情                      1.43                            0.70       马坊东区块煤层气勘测开发表情                      煤层气井表情                      1.65                            1.30      晋城矿区加密井瓦斯大地抽采表情                      煤层气井表情                      1.33                            0.07      龙湾-侯甲合营区块煤层气开发表情                     煤层气井表情                      8.74                            1.83      晋城矿区胡底矿瓦斯大地抽采表情                      煤层气井表情                      1.43                            0.04                 测度                             --                    70.80                           24.58 贵寓起原：公司提供 保险气井高效运行，激动老井稳产增产；加大新井表情及配套工程开采，加速各分娩区块加密井表情、合营表情开采程度，积极激动产能 开采；以提高单井产量为主见，完善勘测区时期工艺，推动深部特殊规自然气开发新时期的应用，合手续追踪试验效果，提高施工工艺水平， 竣事范畴化经济开发；推动科技改进，健全东谈主才引进机制，推论地质-工程一体化应用和数智化应用，促进科研效率调度；改进合营模式， 加强与中国石油自然气集团有限公司等中央企业资源共采合营，深化与山西省内重心煤企“采煤采气一体化”合营，推动表情落地奏效， 竣事互利共赢；实施“走出去”计谋，拓展与新疆土内煤层气企业合营业务，同期积极寻求省外其他合营契机，形成新的利润增长点；加                                                                                 追踪评级呈报          |       8 快完成山西煤层气收购干事，积极履行华新煤层气股权托管职责，安宁贬责同行竞争问题；深化全面预算管束，加大成本管控力度，拓宽 融资渠谈，裁汰融资成本，竣事全地方降本增效。2024 年公司计算投资约 10 亿元，主见竣事营业收入约 30 亿元。 （四）财务方面    立信司帐师事务所（特殊平凡联合）对公司 2023 年财务呈报进行了审计，并出具了表率无保钟情见审计论断。公司提供的 2024 年一 季度财务数据未经审计。    并吞边界变化方面，2023 年及 2024 年 1－3 月，公司并吞边界未发生变化。公司把柄最新司帐准则对 2023 年年头数据进行了调理， 对公司财务数据可比性影响不大，公司财务可比性强。    （1）金钱    追踪期内，公司金钱范畴较年头小幅增长，其中货币资金范畴增幅较大，关联方应收账款范畴较大。金钱组成以固定金钱及在建工程 为主，相宜行业一般特征。    甘休 2023 年底，公司并吞金钱总和较年头小幅增长 3.51%，其中流动金钱较年头增长 11.30%，主要因为货币资金增多。甘休 2023 年 底，公司货币资金较年头增长 48.46%，主要系当期公司筹备行为现款流入增多的同期表情开采支拨减少，以及增多银行贷款融资以加强资 金储备所致。甘休 2023 年底，公司货币资金受限金额 4.00 亿元，占公司货币资金范畴比重不大，主要为地盘复垦保证金和银行承兑汇票 保证金等。2023 年底公司应收账款中关联方筹备性来往款范畴仍较大。非流动金钱范畴及结构变化很小。                             图表 7 • 公司主要金钱情况（单元：亿元、%）          表情                           金额              占比            金额              占比            金额            占比 流动金钱                           33.93            29.69        37.76            31.92        32.43           28.75 货币资金                           13.66            40.27        20.28            53.71        15.57           48.01 应收账款                            11.83           34.86        12.44            32.94        12.13           37.40 应收款项融资                           6.37           18.77          3.15            8.35          3.21           9.90 非流动金钱                          80.36            70.31        80.53            68.08        80.35           71.25 固定金钱（测度）                       49.61            61.73        50.70            62.96        49.72           61.88 在建工程（测度）                       28.59            35.58        28.15            34.95        29.07           36.18 金钱总和                           114.29          100.00        118.29          100.00        112.78         100.00 注：1.流动金钱科目占比为占流动金钱总和的比重，非流动金钱科目占比为占非流动金钱总和的比重；2.固定金钱（测度）科目包括固定金钱和固定金钱计帐，在建工程（测度）科目包括在建工 程和工程物质 贵寓起原：聚首资信把柄公司财务呈报整理    甘休 2023 年底，公司受限金钱金额 4.00 亿元，一齐为受限的货币资金，受限金钱比例很低。    甘休 2024 年 3 月底，公司并吞金钱总和较上年下面落 4.66%，主要系货币资金因营运资金需求增多而有所减少所致，金钱结构较上 年底变化小。    （2）老本结构    追踪期内，公司收益留存带动公司权益范畴增多。公司系数者权益中未分派利润占比相对较大，权益结构踏实性一般。    由于公司筹备利润合手续积攒，公司系数者权益范畴保合手增长趋势，甘休 2023 年底，公司系数者权益 56.85 亿元，较上年底增长 9.09%。 其中，包摄于母公司系数者权益占比为 99.72%，少数股东权益占比为 0.28%。在系数者权益中，实收老本、老本公积、盈余公积和未分派 利润分别占 17.02%、17.16%、10.83%和 54.44%。系数者权益中未分派利润占比拟大，权益结构踏实性一般。    公司债务结构以恒久债务为主，2023 年底债务范畴较年头有所增多。举座看，公司债务包袱一般。    追踪期内，公司欠债总和变化很小，欠债结构有所变化，主要体现为搪塞单子和搪塞账款由于实时结清而明显减少。2023 年，公司长 短期借款均有所高潮，范畴仍不大，恒久借款一齐为信用借款。甘休 2023 年底，公司一齐债务 44.67 亿元，较上年底增长 14.54%，短期 债务占 33.25%，恒久债务占 66.75%，以恒久债务为主。从债务筹算来看，甘休 2023 年底，公司金钱欠债率、一齐债务老本化比率和恒久 债务老本化比率分别为 51.95%、44.01%和 34.41%，较上年底分别下落 2.46 个百分点、提高 1.20 个百分点和提高 0.89 个百分点。公司债 务包袱一般。                                                                                       追踪评级呈报          |       9                                       图表 8 • 公司主要欠债情况（单元：亿元、%）             表情                                      金额             占比                 金额             占比                  金额                占比 流动欠债                                      35.03            56.35            30.69          49.94                   23.48           43.21 短期借款                                       1.00             2.86             4.80          15.66                    1.00             4.27 搪塞单子                                       6.84            19.52             3.33          10.84                    3.45           14.68 搪塞账款                                      19.76            56.40            13.33          43.42                   10.91           46.45 一年内到期的非流动欠债                                4.89            13.94             6.72          21.91                    5.76           24.52 非流动欠债                                     27.14            43.65            30.76          50.06                   30.85           56.79 恒久借款                                      16.27            59.93            19.76          64.24                   19.76           64.05 搪塞债券                                       9.99            36.79            10.01          32.53                   10.01           32.43 欠债总和                                      62.18           100.00            61.45      100.00                      54.33          100.00 贵寓起原：聚首资信把柄公司财务呈报整理   甘休 2024 年 3 月底，公司一齐债务 40.02 亿元，较上年下面落 10.41%，主要系短期借款减少所致。甘休 2024 年 3 月底，公司金钱负 债率、一齐债务老本化比率和恒久债务老本化比率分别为 48.17%、40.64%和 33.78%，较上年底分别下落 3.77 个百分点、下落 3.36 个百分 点和下落 0.63 个百分点。 图表 9 • 2022－2023 年底及 2024 年 3 月底公司债务筹算情况                           图表 10 • 2022－2023 年底及 2024 年 3 月底公司有息债务情况                                                                    注：债务单元为亿元 贵寓起原：聚首资信把柄公司财务呈报整理                                                贵寓起原：聚首资信把柄公司财务呈报整理    （3）盈利和现款流 比高潮，公司筹备现款流量流入仍然不错隐秘投资行为现款流出。 减少，导致公司用度总和同比下落 15.16%，公司时间用度率为 18.40%，同比下落 2.25 个百分点，时间用度对利润的侵蚀仍然较大。公司 利润中其他收益占 40.98%，主要为煤层气抽采补贴 2.20 亿元。受上述身分空洞影响，公司利润总和同比下落 8.67%，公司营业利润率、 总老本收益率和净金钱收益率分别同比下落 2.13 个百分点、0.53 个百分点和 1.18 个百分点。公司各盈利筹算发达仍很好。        图表 11 • 公司盈利才调情况（单元：亿元、%）                                          图表 12 • 公司现款流量情况（单元：亿元）        表情        2022 年    2023 年         2024 年 1－3 月                      表情              2022 年 2023 年             2024 年 1－3 月 营业总收入              25.02     23.81                       5.71      筹备行为现款流入小计                  21.68       22.59                  8.04 营业成本               15.53     15.27                       3.24      筹备行为现款流出小计                  12.43       11.32                  6.64 用度总和                5.17      4.38                       0.89                                                                    筹备行为现款流量净额                      9.25    11.27                  1.41 其中：销售用度             0.04      0.04                       0.01                                                                    投资行为现款流入小计                      0.34     0.00                  0.03     管束用度            3.33      2.17                       0.38                                                                    投资行为现款流出小计                      9.11     7.92                  1.15     研发用度            0.87      0.93                       0.20                                                                                                           追踪评级呈报              |          10     财务用度         0.92         1.24       0.30     投资行为现款流量净额             -8.77    -7.92                -1.12 其他收益             2.90         2.58       0.44     筹资行为前现款流量净额            0.48      3.35                 0.28 信用减值蚀本           -0.15        -0.06      0.01     筹资行为现款流入小计             9.94     36.18                 0.10 利润总和             6.89         6.30       1.94                                                   筹资行为现款流出小计            12.21     31.58                 5.55 营业利润率           36.39     34.26         41.83                                                   筹资行为现款流量净额             -2.27     4.59                -5.45 总老本收益率           7.28         6.75         --                                                   现款收入比（%）              68.47     81.39                98.65 净金钱收益率          10.54         9.36         --     贵寓起原：聚首资信把柄公司提供贵寓整理 贵寓起原：聚首资信把柄公司提供贵寓整理 尚可。公司当期购建固定金钱等投资支付的现款同比减少，公司投资行为现款净流出同比下落 9.62%，2023 年，公司筹资行为前现款流量 净额为 3.35 亿元，公司筹备现款流量流入仍然不错隐秘投资行为现款流出。公司筹资行为因公司当期取得借款增多而明显增多。   公司举座偿债才调筹算发达很好，同期，公司融资渠谈领会。                                       图表 13 • 公司偿债筹算     表情                   筹算              2022 年                2023 年                     2024 年 3 月             流动比率（%）                                 96.84               123.05                         138.13             速动比率（%）                                 95.83               121.82                         137.07 短期偿债筹算      筹备现款流动欠债比（%）                            26.41                36.74                           5.99             筹备现款/短期债务（倍）                             0.73                 0.76                           0.14             现款短期债务比（倍）                               1.57                 1.58                           1.84             EBITDA（亿元）                              13.31                13.43                                 --             一齐债务/EBITDA（倍）                           2.93                 3.33                                 -- 恒久偿债筹算      筹备现款/一齐债务（倍）                             0.24                 0.25                           0.04             EBITDA 利息倍数（倍）                          11.14                 8.47                                 --             筹备现款/利息支拨（倍）                             7.72                 7.11                           4.08 注：筹备现款指筹备行为现款流量净额，下同 贵寓起原：聚首资信把柄公司提供贵寓整理   追踪期内，因公司筹备获现范畴的增多，公司短期偿债才调筹算发达存所增强，现款类金钱对短期债务的隐秘程度仍然很高，EBITDA 对利息支拨和一齐债务得隐秘程度仍很高，举座看，公司偿债才调筹算发达仍很好。   甘休 2023 年底，公司不存在要紧对外担保。   甘休 2023 年底，公司行为被告/仲裁被肯求东谈主触及的案件共 7 件，涉案金额 4823.18 万元，不存在要紧（5000 万以上）未决诉讼。   甘休 2023 年底，公司共得回贸易银行授信额度 88.19 亿元，剩余授信额度 51.34 亿元，公司迤逦融资渠谈领会。公司行为上市公司， 具备径直融资渠谈。   公司本部未径直开展筹备业务，利润主要起原于投资收益。公司本部债务包袱轻，货币资金饱胀。   甘休 2023 年底，公司本部金钱总和 70.84 亿元，主要由货币资金（13.64 亿元）、恒久股权投资（53.31 亿元）和其他应收款（2.81 亿 元），货币资金较为饱胀。甘休 2023 年底，公司本部金钱欠债率为 32.35%，一齐债务老本化比率 26.14%，公司本部债务包袱轻。                                                                                  追踪评级呈报            |           11 （五）ESG 方面   公司所处行业安全压力较大，但公司安全环守护束才调很强；公司行为地方国企，积极履行社会职责，承担一定的民生职责；公司治 理结构较完善，空洞来看，公司 ESG 发达对合手续筹备和信用风险无要紧负面影响。   公司露出了《山西蓝焰控股股份有限公司 2023 年度社会职责呈报》。环境与安全方面，煤层气开发利用不错大幅度减少煤矿瓦斯的排 放、裁汰甲烷的温室气体效应，同期还有用地保险了煤矿安全分娩，因此煤层气开采行业受环保压力小，2023 年公司未因环境问题受到行 政处罚。同期，煤层气开采行业属于高危行业，煤层气增压、压缩、管谈运送和危化品运载等门径存在泄漏风险，钻井、压裂、检维修等 分娩功课门径存在机械伤害、起重伤害、物体打击、触电、高处陨落等风险，因此多个分娩门径安全风险较大，容易发生安全事故。公司 激动安全分娩表率化开采，完善表率化管束轨制，合手续推动井场、场站表率化整治提高；长远开展要紧事故隐患专项排查整治，组织开展 空洞演练、专项演练和现场处置，放手种种安全隐患；以安全职责意志、须知应会、岗亭实操等为重心开展针对性安全教学培训，合手续提 升全员安全修养，2023 年公司未发生安全分娩事故，安全环守护束才调很强。   社会方面，公司行为地方国企，积极履行社会职责，公司驻忻州市静乐县东大树村帮扶干事队开展一系列改善农民糊口环境的行动， 有用带动了该村经济发展。2023 年，公司向东大树村捐赠 2.83 万元，积极响应山西省“送平和、献爱心”社会捐助行为，动员公司全体 干部员工积极进入捐钱，共捐钱 52700 元；积极贯彻落实国度乡村振兴计谋，分别向静乐县红十字会、永和县红十字会和晋城市红十字会 捐赠 49.03 万元、19.80 万元和 9.00 万元。公司严防质地改进提高，继续提高企业品牌竞争力；加强煤层气气质管束，加速改造提高现存 煤层气除尘、脱水、脱硫等净化设备设施，强化煤层气气质日常监测，完善气体质地风险管控措施，并组织对管谈进行全面检会及清管作 业，确保各项气质筹算相宜国度表率以及卑劣用户的使用要求，为社会提供优质、安全的清洁动力。   公司治理方面，公司把柄相关法律端正的要求，树立健全治理结构，合手续范例“三会”运作，照章依规筹备股东大会 4 次、董事会 5 次、监事会 5 次、董事会极端委员会 8 次，审议通过 39 项议题，保证公司决策的科学性与公谈性；把柄《上市公司孤立董事管束办法》                                                                  ， 评估公司孤立董事任职近况，在过渡期内本着“立行立改”的原则，改造完善公司《孤立董事轨制》《孤立董事极端会议轨制》及 3 个董 事会极端委员会干事笃定，为证实孤立董事作用提供了轨制保险。同期，公司优化里面限度，继续提高管束效力，制定多条更正举措，推 动企业更正深化提高，合手续改造出台轨制办法，提高风险管控水平。 七、外部支合手   公司本色限度东谈主为山西省国资委，煤层气行业行为山西省热切的产业，产业发展可受到当地各级政府的高度怜爱。晋控装备具有极强 的空洞实力，其在担保等方濒临公司支合手力度大。   公司本色限度东谈主为山西省国资委，公司行为省属地方国企上市公司，其主营的煤层气业务为山西省热切的产业，公司产业发展可受到 当地各级政府的高度怜爱，可得回较大的外部支合手，其中，政府补助主要为煤层气财政补贴等补助资金，2023 年，公司计入其他收益的政 府补助为 2.58 亿元。公司迤逦股东晋控装备是中国煤炭行业特大型企业，公司行为晋控装备的热切子公司，晋控装备在担保等方濒临公司 支合手力度大，公司刊行的“20 蓝焰 01”由晋控装备提供连带职责保证担保。 八、债券偿还才调分析   公司现款类金钱和筹备行为现款流入量对本次追踪债券保险才调很强。   本次追踪的公司存续债券为“20 蓝焰 01”，余额 10.00 亿元，“20 蓝焰 01”将于 2025 年 4 月到期，公司现款类金钱和筹备行为现款 流入量对本次追踪债券保险才调很强。                             图表 14 • 本次追踪债券偿还才调筹算                        表情                                    2023 年 本次追踪债券余额（亿元）                                                               10.00 筹备现款流入/本次追踪债券余额（倍）                                                          2.26 筹备现款/本次追踪债券余额（倍）                                                            1.13 本次追踪债券余额/EBITDA（倍）                                                          0.74 现款类金钱/本次追踪债券余额（倍）                                                           2.34 贵寓起原：聚首资信把柄公司财务报表整理                                                             追踪评级呈报     |      12 九、债权保护要求   “20 蓝焰 01”由晋控装备提供连带职责保证担保，其担保对于“20 蓝焰 01”的到期还本付息仍具有积极的保险作用。   “20 蓝焰 01”由晋控装备提供连带职责保证担保。晋控装备行为山西省属国有特大型煤炭分娩企业之一，在资源储备、产业布局、 居品结构等方面具备显耀上风，其担保对于“20 蓝焰 01”的还本付息仍具有积极的保险作用。   甘休 2023 年底，晋控装备并吞金钱总和 3500.35 亿元，系数者权益 869.28 亿元（含少数股东权益 347.38 亿元）；2023 年，公司竣事 营业总收入 1710.69 亿元，利润总和 89.80 亿元。   以 2023 年底晋控装备的财务数据测算，“20 蓝焰 01”待偿本金共计 10 亿元，占担保方晋控装备金钱总和的 0.29%和净金钱总和的   空洞分析评估，聚首资信确定晋控装备主体恒久信用等第为 AAA，评级预测为踏实。 十、追踪评级论断   基于对公司筹备风险、财务风险、外部支合手及债项要求等方面的空洞分析评估，聚首资信确定接济公司主体恒久信用等第为 AA，并 接济“20 蓝焰 01”的信用等第为 AAA，评级预测为踏实。                                                                追踪评级呈报      |   13 附件 1-1      公司股权结构图（甘休 2023 年底） 贵寓起原：公司提供 附件 1-2      公司组织架构图（甘休 2023 年底） 贵寓起原：公司提供 附件 1-3      公司主要子公司情况（甘休 2023 年底）   序号              子公司称号           业务性质     注册老本（万元）         径直合手股比例                                                         追踪评级呈报     |   14 贵寓起原：公司提供                                                  追踪评级呈报     |   15 附件 2-1      主要财务数据及筹算（公司并吞口径）                     项   目                                 2022 年             2023 年            2024 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                                           20.03              23.44                 18.78 应收账款（亿元）                                                            11.83              12.44                 12.13 其他应收款（亿元）                                                            0.03               0.05                  0.03 存货（亿元）                                                               0.36               0.38                  0.25 恒久股权投资（亿元）                                                           0.00               0.00                  0.00 固定金钱（亿元）                                                            49.61              50.70                 49.72 在建工程（亿元）                                                            28.06              27.70                 29.07 金钱总和（亿元）                                                           114.29             118.29                112.78 实收老本（亿元）                                                             9.68               9.68                  9.68 少数股东权益（亿元）                                                           0.26               0.16                  0.16 系数者权益（亿元）                                                           52.11              56.85                 58.45 短期债务（亿元）                                                            12.73              14.86                 10.21 恒久债务（亿元）                                                            26.28              29.82                 29.82 一齐债务（亿元）                                                            39.00              44.67                 40.02 营业总收入（亿元）                                                           25.02              23.81                  5.71 营业成本（亿元）                                                            15.53              15.27                  3.24 其他收益（亿元）                                                             2.90               2.58                  0.44 利润总和（亿元）                                                             6.89               6.30                  1.94 EBITDA（亿元）                                                          13.31              13.43                    -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                                  17.13              19.38                  5.63 筹备行为现款流入小计（亿元）                                                      21.68              22.59                  8.04 筹备行为现款流量净额（亿元）                                                       9.25              11.27                  1.41 投资行为现款流量净额（亿元）                                                      -8.77              -7.92                 -1.12 筹资行为现款流量净额（亿元）                                                      -2.27               4.59                 -5.45 财务筹算 销售债权盘活次数（次）                                                          1.48               1.41                    -- 存货盘活次数（次）                                                           45.07              41.77                    -- 总金钱盘活次数（次）                                                           0.22               0.20                    -- 现款收入比（%）                                                            68.47              81.39                 98.65 营业利润率（%）                                                            36.39              34.26                 41.83 总老本收益率（%）                                                            7.28               6.75                    -- 净金钱收益率（%）                                                           10.54               9.36                    -- 恒久债务老本化比率（%）                                                        33.52              34.41                 33.78 一齐债务老本化比率（%）                                                        42.81              44.01                 40.64 金钱欠债率（%）                                                            54.40              51.95                 48.17 流动比率（%）                                                             96.84             123.05                138.13 速动比率（%）                                                             95.83             121.82                137.07 筹备现款流动欠债比（%）                                                        26.41              36.74                    -- 现款短期债务比（倍）                                                           1.57               1.58                  1.84 EBITDA 利息倍数（倍）                                                      11.14               8.47                    -- 一齐债务/EBITDA（倍）                                                       2.93               3.33                    -- 注：1．公司 2024 年 1－3 月财务数据未经审计；2．2022 年财务数据秉承 2023 年期初数；3.    “--”示意数据不适用/无酷爱 贵寓起原：聚首资信把柄公司财务呈报整理                                                                                          追踪评级呈报        |       16 附件 2-2    主要财务数据及筹算（公司本部口径）                  项   目                              2022 年                       2023 年 财务数据 现款类金钱（亿元）                                                         3.36                         13.64 应收账款（亿元）                                                          0.00                          0.66 其他应收款（亿元）                                                         0.00                          0.03 存货（亿元）                                                            0.00                          0.00 恒久股权投资（亿元）                                                       51.74                         53.31 固定金钱（亿元）                                                          0.02                          0.04 在建工程（亿元）                                                          0.00                          0.00 金钱总和（亿元）                                                         58.71                         70.84 实收老本（亿元）                                                          9.68                          9.68 少数股东权益（亿元）                                                        0.00                          0.00 系数者权益（亿元）                                                        46.67                         47.92 短期债务（亿元）                                                          0.39                          3.04 恒久债务（亿元）                                                         11.17                         13.92 一齐债务（亿元）                                                         11.56                         16.96 营业总收入（亿元）                                                         0.00                          0.10 营业成本（亿元）                                                          0.00                          0.00 其他收益（亿元）                                                          0.00                          0.08 利润总和（亿元）                                                          0.83                          1.83 EBITDA（亿元）                                                            /                            / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                                0.00                          1.00 筹备行为现款流入小计（亿元）                                                    0.13                         28.11 筹备行为现款流量净额（亿元）                                                    -0.20                         4.72 投资行为现款流量净额（亿元）                                                    -0.82                         1.42 筹资行为现款流量净额（亿元）                                                    -0.74                         4.14 财务筹算 销售债权盘活次数（次）                                                          --                         0.30 存货盘活次数（次）                                                            --                           -- 总金钱盘活次数（次）                                                            *                            * 现款收入比（%）                                                             --                            * 营业利润率（%）                                                             --                        99.95 总老本收益率（%）                                                         2.01                          3.69 净金钱收益率（%）                                                         1.77                          3.82 恒久债务老本化比率（%）                                                     19.31                         22.51 一齐债务老本化比率（%）                                                     19.85                         26.14 金钱欠债率（%）                                                         20.50                         32.35 流动比率（%）                                                               *                            * 速动比率（%）                                                               *                            * 筹备现款流动欠债比（%）                                                     -22.96                        52.57 现款短期债务比（倍）                                                        8.51                          4.49 EBITDA 利息倍数（倍）                                                        /                            / 一齐债务/EBITDA（倍）                                                        /                            / 注：1. 公司本部 2024 年 1－3 月财务数据未露出；2.本呈报部分测度数与各加数径直相加之和在余数上可能略有相反这些相反是由于四舍五入形成的；3. “/”示意数据未得回,“--”示意数据不 适用/无酷爱，“*”示意数据过大或过小 贵寓起原：聚首资信把柄公司财务呈报整理                                                                             追踪评级呈报         |     17 附件 3   主要财务筹算的计较公式          筹算称号                                         计较公式 增长筹算           金钱总和年复合增长率            净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%           利润总和年复合增长率 筹备效率筹算              销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 营业成本/平均存货净额               总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总和                  现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利筹算                 总老本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（系数者权益+恒久债务+短期债务）×100%                 净金钱收益率 净利润/系数者权益×100%                  营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构筹算                  金钱欠债率 欠债总和/金钱统统×100%            一齐债务老本化比率 一齐债务/（恒久债务+短期债务+系数者权益）×100%            恒久债务老本化比率 恒久债务/（恒久债务+系数者权益）×100%                   担保比率 担保余额/系数者权益×100% 恒久偿债才调筹算              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨             一齐债务/ EBITDA 一齐债务/ EBITDA 短期偿债才调筹算                   流动比率 流动金钱测度/流动欠债测度×100%                   速动比率 （流动金钱测度-存货）/流动欠债测度×100%            筹备现款流动欠债比 筹备行为现款流量净额/流动欠债测度×100%               现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 注：现款类金钱=货币资金+交易性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借款+交易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+搪塞单子+其他短期债务   恒久债务=恒久借款+搪塞债券+租出欠债+其他恒久债务   一齐债务=短期债务+恒久债务   EBITDA=利润总和+用度化利息支拨+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销   利息支拨=老本化利息支拨+用度化利息支拨                                                                   追踪评级呈报   |   18 附件 4-1     主体恒久信用等第缔造及含义   聚首资信主体恒久信用等第分歧为三等九级，象征示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。   各信用等第象征代表了评级对象背约概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反馈了评级对象背约概率安宁增高，但不拔除高信用 等第评级对象背约的可能。   具体等第缔造和含义如下表。     信用等第                                含义      AAA      偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，背约概率极低      AA       偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，背约概率很低      A        偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，背约概率较低      BBB      偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，背约概率一般      BB       偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，背约概率较高       B       偿还债务的才调较大地依赖于细腻的经济环境，背约概率很高      CCC      偿还债务的才调相配依赖于细腻的经济环境，背约概率极高      CC       在歇业或重组时可得回保护较小，基本不成保证偿还债务       C       不成偿还债务 附件 4-2     中恒久债券信用等第缔造及含义   聚首资信中恒久债券信用等第缔造及含义同主体恒久信用等第。 附件 4-3     评级预测缔造及含义   评级预测是对信用等第改日一年阁下变化标的和可能性的评价。评级预测相通分为正面、负面、踏实、发展中等四种。     评级预测                                含义      正面       存在较多故意身分，改日信用等第调升的可能性较大      踏实       信用情状踏实，改日保合手信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利身分，改日信用等第调降的可能性较大     发展中       特殊事项的影响身分尚不成明确评估，改日信用等第可能调升、调降或接济                                                        追踪评级呈报     |   19